4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuèa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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