4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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