公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(sh鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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