调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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