金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下(xià)周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅(fú)度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计(jì)银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下调人(rén)民币存款挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基(jī)准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行(xíng)存款利率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息(xī)。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上将大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环比修复最快(kuài)的时候已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回(huí)归(guī)经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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