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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行(x秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些íng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děn秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些g)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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