来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、im医学上是什么意思居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　im医学上是什么意思

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 im医学上是什么意思