2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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