4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)牛鬼蛇神是什么生肖前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降(牛鬼蛇神是什么生肖jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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