金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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