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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化四大灵猴的兵器叫什么名字、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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