4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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