来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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