文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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