事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号trong>

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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