近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分(fē硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗n)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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