私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在邵阳学院是几本大学衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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