事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的(de送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tō送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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