美(měi)国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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