调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走(z一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱水多少钱ǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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