2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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