事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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