金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳(wě说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？n)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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