金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fā12是什么意思ng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行12是什么意思、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 12是什么意思