上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在(zài)交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发(fā)行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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