来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　牛鬼蛇神是什么生肖g>欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

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　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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