原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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