事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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