金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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