文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。<自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么/p>

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yī自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么n)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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