5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月p>

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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