金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(f虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌èi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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