文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(y香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗uè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗