2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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