金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(dě使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思来了是什么意思ng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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