大家周末好，先(xiān)来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且202早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称4年(nián)的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预(yù)期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决(jué)于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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