来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美太深是一种什么体验，太深是不是不好国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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