美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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