5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市(sh少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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