来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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