金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(h古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等uī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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