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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dì鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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