4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎ银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄i)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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