调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

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