金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得(d单反可以带上飞机吗é)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìn单反可以带上飞机吗g)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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