大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考(k1ma等于多少a，1ua等于多少aǎo)虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dū1ma等于多少a，1ua等于多少an)，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格(gé)回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前(qián)几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的(de)走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面(miàn)收(shōu)紧的前(qián)景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油1ma等于多少a，1ua等于多少a折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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