金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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