近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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