金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼ng>建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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