5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(x马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么iān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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